こんにちは、あなたの投資学習パートナー、makoです。
これまでの冒険で、私たちは信越化学工業の財務三表をすべて読み解きました。
- 第1回（P/L）：主力の塩化ビニル事業の市況悪化で、営業利益が17.7%も減少 。
- 第2回（B/S）：自己資本比率78.7%という「鉄壁の要塞」であり、その体力を背景に4,000億円もの超大型「自社株買い」を決議・実行 。
- 第3回（C/S）：P/L不調でも、本業の現金力（営業CF）は**+3,470億円**と絶好調 。
ここで、第2回と第3回の分析で、私たちは最大の「矛盾」に直面しました。
それは、**「なぜ、信越化学はP/L（利益）が落ち込み、株価が下落している局面で、あえて4,000億円もの巨額な自社株買いを実行したのか？」**という謎です。
「自社株買いは株価を上げるためにやるものなのに、株価が下がっている。これは経営の失敗であり、矛盾ではないか？」
「それとも…、これは何か別の、もっと合理的な理由があるのか？」
この疑問こそ、投資家が「初心者」から「中級者」へとステップアップするための、最も重要な「扉」です。
この記事を読み終える頃には、あなたは「フリー・キャッシュ・フロー（FCF）」という、投資家が最も愛する指標を計算できるようになります。そして、そのFCFを使いこなし、信越化学の経営陣が取った行動が「矛盾」などではなく、**「株主価値を最大化する、最も合理的で優れた戦略」**であったことを、プロと同じ視点で見抜けるようになっているでしょう。
投資の基本：「フリー・キャッシュ・フロー（FCF）」とは何か？
フリー・キャッシュ・フロー（FCF）とは、その名の通り、**「企業が稼いだ現金のうち、事業を維持・成長させるために必要な投資を支払った後で、なお残った『本当に自由に使える現金』」**のことです。
なぜ、これが投資家にとって「最強の指標」と呼ばれるのでしょうか？
理由は、このFCFこそが、企業が「価値」を生み出すための万能の源泉だからです。
- 株主への配当金の支払い
- 自社株買い（株価を押し上げる要因）
- 借金の返済
- 新規事業へのM&A（買収）投資
- 現金のまま貯め込む（将来の不況への備え）
これら全てのアクションは、この「FCF」からしか生み出せないのです。
かのウォーレン・バフェット氏が企業の価値を測る際に使うのも、このFCFです。FCFを生み出せない企業は、どれだけP/L（利益）が立派に見えても、価値を生み出す力がない（＝投資対象にならない）と判断されます。
FCFの計算方法（プロはこう見る）
では、どうやってFCFを計算するのでしょうか。
第3回で、キャッシュ・フロー計算書（C/S）は3つのパート（営業CF、投資CF、財務CF）に分かれていると学びました。
- 営業CF（+）：本業で稼いだ現金
- 投資CF（-）：未来への投資で使った現金
投資家が使う厳密なFCFの計算式は、こうです。
私たちが知りたいのは、「本業のパン屋を続けるために必要な『新しいオーブン』の購入費用」だけです。
C/Sの項目で言うと、これは**「有形固定資産の取得による支出」**にあたります。
よって、私たちが使う実践的な計算式はこれです。
FCF ＝ 営業CF － 有形固定資産の取得による支出
この引き算の結果が「プラス」なら、その企業は「自由に使える現金」を生み出しており、「マイナス」なら、本業の維持費すら稼いだ現金で賄えていない「赤字体質」ということになります。
実践分析：信越化学工業の「真の現金力」を測定する
それでは、いよいよ信越化学工業の「本当に自由に使える現金」を計算してみましょう。
第3回で見たC/Sの「通帳」（P.15）を、もう一度広げます。
信越化学工業 連結キャッシュ・フロー計算書（2025年4月1日～9月30日）
| 項目 | 金額（2026年3月期 中間期） |
| 営業活動によるCF (A) | + 3,470億66百万円 |
| 投資活動によるCF | △ 3,007億 1百万円 |
| （↑の内訳）有価証券の取得 | △ 63億55百万円 |
| （↑の内訳）有形固定資産の取得による支出 (B) | △ 2,139億20百万円 |
（出典：信越化学工業株式会社 2026年3月期 第2四半期(中間期)決算短信）
さあ、計算してみましょう。
FCF ＝ (A) 営業CF － (B) 設備投資
FCF ＝ 3,470億66百万円 － 2,139億20百万円
FCF ＝ ＋ 1,331億46百万円
出ました。
信越化学工業が、この半年間（2025年4月～9月）で生み出した「本当に自由に使える現金」は、**「プラス 1,331億円」**でした。
【核心】FCFが解き明かす「4,000億円自社株買い」の真実
この「FCF +1,331億円」という数字が、私たちが抱いた最大の疑問、「減益・株価下落局面での自社株買い」という「矛盾」を解き明かす鍵となります。
1. 企業の「財布」の全貌
まず、この半年間の信越化学の「お金の動き」を整理します。
- 自由に使える現金（FCF）： +1,331億円
- 株主への還元合計：
- 配当金の支払い： 1,038億円
- 自社株買い： 4,000億円 9
- 合計： 5,038億円
おかしいですね。
生み出した自由なお金（1,331億円）に対して、株主への還元（5,038億円）が3,700億円以上も上回っています。
これは、自分の給料（FCF）だけでは足りず、貯金（B/Sの現金）を切り崩したり、借金（財務CF）をしてまで、株主に還元したことを意味します。
2. 謎の解明：「矛盾」ではなく「合理」
なぜ、経営陣はこんな「無理」をしたのでしょうか？
ここで、私たちが対話でたどり着いた「限定スニーカーの例え」を思い出してください。
あなたが将来必ず価値が上がると信じている「限定スニーカー」を4,000万円の予算で買い集めるとします。
- 価格が1足100万円の時：40足しか買えません。
- 価格が1足50万円に「下落」した時：同じ予算で80足も買えます。
あなたにとって、「お宝」を買い集める絶好の機会は、価格が「下落」した時ですよね。
これを信越化学に当てはめます。
- 限定スニーカー ＝ 信越化学の株式
- コレクター ＝ 信越化学の経営陣
- 予算 ＝ 4,000億円
経営陣は、自社株買いを「短期的な株価のカンフル剤」とは見ていません。彼らは、それを**「1株あたりの価値を高めるための『投資』」**として見ています。
自社株買いをすれば、市場に出回る株の総数が減り、1株あたりの利益（EPS）は自動的に上がります。
彼らにとって、自社株買いは「株価を上げるためのコスト」ではなく、「お宝（自社株）を買い集める投資」なのです。
3. 優れた経営陣の「思考（ストーリー）」
FCFの計算結果と、この「投資家」としての視点を組み合わせると、経営陣の合理的な「思考（ストーリー）」が完璧に見えてきます。
- 【現状認識】「P/L（利益）は、塩化ビニルの市況悪化で一時的に落ち込んでいる（第1回分析）」
- 【市場の反応】「市場は、その『一時的な減益』だけを見て悲観し、我が社の株を安く売っている（＝株価が下がっている）」
- 【本質の把握】「しかし、我々の本質的な実力はそんなものではない。B/S（体力）は鉄壁であり（第2回分析）、C/S（現金力）も強く、FCFも**+1,331億円**と黒字だ（第4回分析）」
- 【合理的な判断】「ならば、市場が『50万円（割安）』で売ってくれているこの限定スニーカー（自社株）こそが、今、地球上で最もお買い得な『投資先』ではないか！」
- 【経営の決断】「今こそ、この絶好の『バーゲンセール』を逃してはならない。稼いだFCF（1,331億円）だけでなく、鉄壁のB/Sの信用力を使って借金（2,300億円）も活用し、予算（4,000億円） をフルに使って、一株でも多くのお宝（自社株）を買い集める！」
4. それは「インサイダー取引」ではないのか？
「株価が下がるとわかっていて買う」というのは、一見すると不公平（インサイダー取引）に聞こえるかもしれません。
しかし、これは全く問題ありません。
- インサイダー取引（違法）：「まだ公表していない、株価が下がるような悪いニュース（例：巨額の赤字確定）」を知っていて、その情報が公になる「前」に取引すること。
- 今回の行動（合法・合理的）：経営陣は、私たちと同じ**「公開情報」（①P/Lの減益 14、②株価の下落、③B/SとC/Sの強さ）を見ています。その上で、「（市場は悲観的すぎるが）我々経営陣は、自社の未来に自信がある。だから今の株価は安すぎる」という「経営判断」**を下しただけです。
これは、市場の公平性を何ら害するものではなく、むしろ株主から預かった資本を最も効率的に使う「資本配分（キャピタル・アロケーション）」の鑑（かがみ）です。
ご指摘の通り、これは**「かなり優れた経営陣」**であることの、何よりの証拠だと私も分析します。
まとめと次へのステップ
本日の冒険のまとめです。
- フリー・キャッシュ・フロー（FCF）は「営業CF – 設備投資」で計算する「本当に自由に使える現金」である。
- FCFこそが株主還元（配当・自社株買い）の真の原資であり、投資家が最も重視する指標である。
- 信越化学はP/L不調でもFCFは+1,331億円と黒字。そして、その減益・株価下落局面こそ「絶好のバーゲンセール」と判断し、FCFを超える超大型還元を敢行した。これは経営陣の「自信」と「合理性」の表れである。
これで財務三表の基本分析は完了です。お疲れ様でした！
それでは、今日あなたに挑戦してほしい「ベビーステップ」です。
今日の課題は、たった一つ。あなたの気になる企業のC/Sを見て、**「営業活動によるキャッシュ・フロー」と「有形固定資産の取得による支出」**の2つの数字だけ抜き出してみましょう。
そして、引き算をしてみてください。その結果は「プラス」になりましたか？
【投資判断：10段階評価】（10/28 FCF・経営陣評価を反映し更新）
【 9 】（長期的視点での「強気買い」）
理由：
第3回から評価は据え置きの「9」です。今回のFCF分析は、その「9」という評価が間違っていなかったことを裏付ける「決定的な証拠」となりました。
「P/L減益」という不安材料はありましたが、
- FCFがしっかり「+1,331億円」と黒字であること
- そのFCFを原資の一部とし、鉄壁のB/Sを盾に「FCFを超える超大型還元」を敢行していることが確認できました。
P/L（利益）が不調で株価が割安になっている時にこそ、B/S（体力）とC/S（現金力）をフル活用して「自社株」という最高の投資を行う——。
この経営陣の合理性と株主価値へのコミットメントは、長期投資家にとってこれ以上ない「信頼の証」です。投資対象として、引き続き非常に魅力的だと判断します。
【次回予告】
さて、私たちは信越化学が「安全（B/S）」で「現金力（C/S）」も強く、経営陣も「賢い」ことを知りました。
しかし、これだけでは「稼ぐ効率」が本当に良いのかは分かりません。
例えば、10兆円の資産（B/S）を使って、たった100億円の利益（P/L）しか生めない会社は、「効率が悪い」と思いませんか？
次回、第2部の応用編に入ります。
第5回：【収益性分析】ROEとROAを使いこなし、「稼ぐ力」の本当の効率性を見抜く で、B/SとP/Lを組み合わせて「資産をどれだけ上手に使って利益を生み出したか」という「効率性（収益性）」を徹底解剖します。お楽しみに。
免責事項
本記事は、企業分析に関する情報提供を目的としており、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。株式投資は、元本を割り込むリスクを伴います。投資に関する最終的な決定は、ご自身の判断と責任において行われますようお願い申し上げます
