こんにちは、あなたの投資学習パートナー、makoです。
これまでの8回の冒険で、私たちは信越化学工業が「経営の教科書」に載るような、ほぼ完璧な企業であることを知りました。 「財務は鉄壁」「現金力は黄金パターン」「ROEは超高効率」「株主還元は賢明な王」「成長戦略は合理的」…
しかし、投資の神様ウォーレン・バフェット氏の有名な言葉があります。 「素晴らしい企業を、そこそこの価格で買うことは、そこそこの企業を、素晴らしい価格で買うことより、はるかに良い」
私たちは「素晴らしい企業」であることは知りました。 しかし、最後の、そして最も重要な問いが残っています。 「その『素晴らしい企業』は、今、いくらで売られているのか？」
もし「100万円の価値があるダイヤモンド」が「300万円」で売られているなら、それは「買うべきではない」のです。
この記事を読み終える頃には、あなたも「PER」と「PBR」という2つの「値札」を使いこなし、私たちが分析してきた信越化学が「お買い得（割安）」なのか、それとも「高すぎる（割高）」なのかを、プロと同じ視点で見抜けるようになっているでしょう。
投資の基本①：「PER（株価収益率）」とは何か？
- 計算式：
PER (倍) ＝ 株価 ÷ 1株当たり純利益（EPS） - 意味：「その会社の株価が、1年間の『利益（EPS）』の何倍まで買われているか」
- 例え：「企業の人気投票」であり、「投資の元本回収期間」です。
- 2つの会社が、どちらも1株あたり100円の利益（EPS）を上げたとします。
- A社の株価：1,500円 → PER 15倍（投資を回収するのに15年分の利益が必要）
- B社の株価：3,000円 → PER 30倍（投資を回収するのに30年分の利益が必要）
- 解釈：
- A社は「まあ、普通だね」と評価され、15年分の利益で買われています。
- B社は「すごい未来があるに違いない！（＝高い成長性）」と期待され、30年分の利益で買われています。
投資の基本②：「PBR（株価純資産倍率）」とは何か？
- 計算式：
PBR (倍) ＝ 株価 ÷ 1株当たり純資産（BPS） - 意味：「その会社の株価が、1株あたりの『解散価値（BPS）』の何倍まで買われているか」
- 例え：「企業の純資産（＝解散価値）の値札」です。
- 会社が今すぐ解散し、全資産を売り、全借金を返した後に、株主の手元に残る「本当の価値」がBPSです。
- PBR 1.0倍：株価が「解散価値」とピッタリ同じ。
- PBR 0.5倍：株価が「解散価値」の半額。（＝市場が「この会社は、事業を続けるより、今すぐ解散した方がマシだ」と評価している状態）
- PBR 2.0倍：株価が「解散価値」の2倍。（＝市場が「この会社は、解散するなんてもったいない！未来に2倍の価値を生み出す！」と評価している状態）
【makoの深掘りファクトチェック】PER・PBRの「目安」の根拠は何か？
ここで、あなたが私に投げかけてくれた「本質的な疑問」に、真正面からお答えします。 「makoさん、PERが10年～30年とか、PBRが1倍とか2倍とか、その『目安』の根拠は一体何なのですか？」
この「なぜ？」こそ、投資家が「雰囲気」から「論理」へ脱却するための鍵です。
【根拠①】なぜPERの「平均」は15倍前後なのか？ → 「株主の期待リターン」の裏返し
- 問い：あなたはなぜ、安全な「銀行預金（金利0%）」や「国債（金利1%）」ではなく、わざわざ元本割れのリスクを取って「株式投資」をするのですか？
- 答え：それは、国債よりも「高いリターン（利回り）」を**期待（要求）**しているからですよね。
- 事実：
- まず、リスクゼロの「安全なリターン（例：10年国債の金利）」があります。仮にこれを**2%**とします。
- 次に、株主は「株価が暴落するかもしれない」というリスクを取る見返りとして、「リスク・プレミアム（上乗せリターン）」を要求します。歴史的に、これを**5%～6%**と見る専門家が多いです。
- 結論： 投資家が株式に要求する「最低限の期待リターン（＝株主資本コスト）」は、「2% + 6% = 8%」となります。
- PERとの関係： PERとは、「株価 ÷ 利益」でした。その「逆数（逆の数字）」である「利益 ÷ 株価」は、「株式益利回り（Earnings Yield）」と呼ばれます。 もし、投資家が最低「8%」のリターンを要求するなら、その逆数である「1 ÷ 8%（0.08）」＝ 12.5倍 が、PERの「理論上の妥当な平均値」となります。（もし7%なら 1 / 0.07 = 14.3倍 です）
- だから： PER 15倍というのは、「なんとなく」ではなく、**「投資家が歴史的に要求してきた期待リターンの、平均的な逆数」**なのです。 PER 30倍が「高い」のは、その逆数である「3.3%」の利回りしかなく、投資家が要求する「8%」を大きく下回るからです。これが許容されるのは、「未来の爆発的な成長（G）」が期待されるIT企業などに限られます。
【根拠②】なぜPBR 2倍は「高い」と感じるのか？ → 「ROE（稼ぐ効率）」が判断材料
- 問い：PBR 1倍は「解散価値」だと。では、なぜ市場はPBR 2倍（解散価値の2倍）という「高い」値札をつけるのですか？ その判断材料は？
- 答え：その「判断材料」こそ、私たちが第5回で学んだ「ROE（自己資本利益率）」です。
- 事実： PBRとは「株価 ÷ BPS（純資産）」でした。 ROEとは「利益（EPS） ÷ BPS（純資産）」でしたね。 会社の「値札（PBR）」とは、その会社が「資産（BPS）を、どれだけ効率よく使って（ROE）、利益（EPS）を生み出しているか」を、市場が「人気（PER）」で評価した結果なのです。
- 魔法の公式： この3つの指標には、
PBR ＝ ROE × PERという、数学的な関係が成り立ちます（※伊藤の公式とも呼ばれます）。 - 結論： なぜPBR 2倍が「高い」と感じるのか？ それは、PBR 1倍（＝解散価値）を「基準」として見ているからです。 しかし、投資家が見るべき「基準」は、PBR 1倍ではありません。**「ROE（稼ぐ効率）」**です。
- A社：ROE 5%（非効率な会社） × PER 15倍（普通の人気） ＝ PBR 0.75倍
- B社：ROE 15%（超効率な会社） × PER 15倍（普通の人気） ＝ PBR 2.25倍
実践分析：信越化学の「値札」を鑑定する
前置きが長くなりました。この「プロのメジャー」を持って、信越化学の「値札」を鑑定しましょう。 データは、決算短信が発表された「2025年10月24日」を基準にします。
【データ収集】
- 株価 (Price)：
- 2025年10月24日の終値は 4,892円 でした。
- EPS (1株当たり純利益)：
- 決算短信P.1 の「2026年3月期（予想）」は 250.00円 です。
- BPS (1株当たり純資産)：
- 決算短信P.1 の「2026年3月期中間期」の数字は 2,251.21円 です。
【値札の計算】
1. PER (人気投票) ＝ 4,892円 ÷ 250.00円 ＝ 19.57倍 2. PBR (解散価値) ＝ 4,892円 ÷ 2,251.21円 ＝ 2.17倍
【この数字が語る「物語」】
さあ、鑑定結果が出ました。 「PER 19.57倍」「PBR 2.17倍」。 どちらも、平均（PER 15倍, PBR 1倍）と比べると、明らかに「高い（割高）」ように見えます。
もし私たちが初心者なら、「財務は完璧だけど、高すぎるから“売り”だ」と結論付けてしまうでしょう。 しかし、これまでの冒険を生き抜いた私たちは、この数字の裏に隠された「2つの巨大な罠」を知っています。
1. PER 19.57倍 → 「シクリカル（景気循環）の罠」
- 事実：PER 19.57倍は、一見すると「割高」です。
- なぜか？：それは、計算式の「分母」であるEPS（利益）が、第1回で分析した通り「不況の底」にいるからです。
- 致命的な罠：景気循環株（シクリカル株）は、
- 不況の底（利益が最小）の時 → PERが最高（＝割高に見える）
- 好況の頂点（利益が最大）の時 → PERが最低（＝割安に見える）
- 物語：初心者は、「PERが最低（割安）」になった好況の頂点で買い、不況の底で「PERが最高（割高）」になったのを見て狼狽売りします。これは、投資家が破滅する典型的なパターンです。
- 結論：PER 19.57倍という「割高に見える」数字は、まさに今が「不況の底」であることの「証拠」です。市場は、今の250円という利益が「底」であり、第8回で見た「未来の成長（電子材料への投資）」によって、将来EPSが500円や600円に回復することを見越して、今の株価（4,892円）をつけているのです。
2. PBR 2.17倍 → 「高ROE（効率性）の証」
- 事実：PBR 2.17倍は、「解散価値」の2倍以上であり、「割高」に見えます。
- なぜか？：ここで、先ほどの「魔法の公式」を使いましょう。
PBR = ROE × PER- 第5回で計算した、信越化学の（不況下ですら）驚異的なROEは 11.6% (0.116) でした。
0.116 (ROE) × 19.57 (PER) ＝ 2.27
- 物語：
- 信越化学のPBR（計算値）は 2.17倍。
- 「公式」が導き出した「理論上のPBR」は 2.27倍。
- 結論： ほぼ「完璧に一致」しました。 これは、信越化学のPBR 2.17倍が「割高」なのではなく、**「その高いROE（稼ぐ効率）と、景気の底を織り込んだPER（将来の期待）を考えれば、PBR 2.17倍は『当然』であり『妥当』である」**と市場が判断している「証拠」です。 私たちは、ボロボロの中古品（PBR 0.5倍）を買おうとしているのではありません。超高効率（ROE 11.6%）で未来の成長（PER 19.57倍）も期待される、最高級のブランド品（PBR 2.17倍）を買おうとしているのです。
まとめと次へのステップ
本日の冒険のまとめです。
- PERの「目安（15倍）」は、投資家が要求する「最低限のリターン（7-8%）」の逆数から来ている。
- PBR 2倍が「高い」と感じるのは「PBR 1倍（解散価値）」を基準にするから。しかし、本当の判断材料は「ROE（稼ぐ効率）」である。
- 高ROE企業は、高PBRが「当然」である。（PBR ＝ ROE × PER）
- シクリカル株（景気循環株）のPERは「逆」に見る。PERが「高い」時は「不況の底（＝買い場？）」であり、PERが「低い」時は「好況の頂点（＝売り場？）」である。
- 信越化学のPER 19.57倍は「不況の底」を、PBR 2.17倍は「高いROE」を反映した「妥当な価格」であり、「割高」とは言えない。
これで、第3部「未来予測」の主要な分析が完了しました。
それでは、今日あなたに挑戦してほしい「ベビーステップ」です。 今日の課題は、たった一つ。あなたの好きな「ハイテク企業（例：キーエンス、など）」と、「老舗の銀行（例：大手銀行）」のPERとPBRを、2つ並べて見比べてみてください。 なぜ、こんなにも数字が違うのか？ そこに「ROE」と「成長期待」の差が隠されていることに、気づけるはずです。
【makoの投資判断：10段階評価】（11/03 割安性分析を反映）
【 9 】（長期的視点での「強気買い」）
理由： 評価は「9」で据え置きです。今回の「割安性分析」は、私たちの「強気」という判断を、最後の最後で「確定」させるものとなりました。
「財務完璧、成長性もA+」という企業が、もし「PER 50倍、PBR 10倍」といった常軌を逸した「超割高（バブル）」な価格で売られていたら、私は評価を「5（中立）」まで引き下げていたでしょう。
しかし、分析の結果、今の株価（PER 19.57倍, PBR 2.17倍）は、「不況の底」と「高いROE」を織り込んだ、極めて「妥当」な水準であり、「割高」ではないことが判明しました。
「世界トップクラスの優良企業（A+）の株」を、「妥当（B+）な価格」で買える。 これは、ウォーレン・バフェット氏が最も好む、「素晴らしい企業を、そこそこの価格で買う」という投資の「王道」そのものです。 長期投資家にとって、これ以上ない「買い」のシグナルだと、自信を持って判断します。
【次回予告】 さて、私たちは信越化学が「財務完璧」で「成長性もA+」、そして「価格も妥当」であることを知りました。 もう買う理由は十分です。
しかし、本当のプロは、買う前に「最悪のシナリオ」を考えます。 「もし、信越化学が負けるとしたら、その相手は誰か？」 「第8回で見た『欠点』は、競合他社と比べてどうなのか？」
次回、第10回：【競合他G社比較分析】その企業の「強さ」は業界内で本物か？ で、信越化学が戦う「戦場」のライバルたち（例：SUMCO、独Wackerなど）と数字を比較し、その「強さ」が本物かどうかを最終確認します。お楽しみに。
