企業分析マスター講座（実践編）第2回：【貸借対照表】企業の「体力」と「倒産リスク」を見抜く〜資生堂のB/Sは、あの“巨額損失”に耐えられたのか？〜

企業分析マスター講座、第2回へようこそ。

第1回では、資生堂の損益計算書（P/L）を見て、「440億円もの最終赤字」という衝撃的な事実を確認しました ¹。

ここで、多くの方がこう思ったのではないでしょうか？

「そんなに巨額の赤字を出して、この会社、大丈夫なの？」

「利益が真っ赤ということは、倒産のリスクがあるんじゃ…？」

その感覚は、とても重要です。

しかし、**「利益が赤字 ＝ すぐに倒産」**ではないのが、企業分析の面白いところであり、また恐ろしいところでもあります。

逆に、P/L上は黒字なのに、現金が回らなくなって倒産してしまう**「黒字倒産」**という言葉を聞いたことはありませんか？

これは、人間の体で言えば「食事（利益）は摂っているはずなのに、血液（現金）が回らなくなって倒れてしまう」ようなものです。

会社の「本当の健康状態」を知るには、P/Lという「通知表」だけでは不十分です。

私たち投資家が知るべきなのは、その企業がどれだけの「体力」を持っているか。

つまり、「貯金はどれくらいあるのか？」「借金はどれくらいあるのか？」という、企業の**「財政状態」**です。

それを示してくれるのが、今回解剖する**【貸借対照表（B/S）】**なのです。

この講座で、あなたは「黒字倒産」の罠を見抜き、企業の「本当の体力」を測るスキルを手に入れることができます。

さあ、一緒に資生堂の「健康診断書」を詳しく見ていきましょう。

📖 理論編：貸借対照表（B/S）は「企業の健康診断書」である

貸借対照表（Balance Sheet, B/S）は、特定の時点（決算日）における企業の「財産（資産）」と「借金（負債）」、そして「純粋な自分の財産（純資産）」のバランスを示す表です。

とても簡単に言えば、**「あなたの家の財政状況」**をスナップショットで撮ったものだと想像してください。

B/Sは、必ず「右側」と「左側」が同じ金額（バランス）になるように作られています。

【左側：資産の部】（お金の「使い方」）

• 総資産 (Assets): 会社が持っている財産のすべてです。
  • 流動資産: 1年以内に現金化できる資産（例：現金、売掛金、棚卸資産（在庫））
  • 固定資産: 1年以上にわたって保有・使用する資産（例：土地、建物、機械、そして**「のれん」**）
• （例：3,000万円の家と100万円の現金 ＝ 総資産 3,100万円）

【右側：負債と純資産の部】（お金の「集め方」）

• 負債 (Liabilities): いずれ返さなければならない「他人のお金」です。
  • 流動負債: 1年以内に返済期限が来る借金（例：買掛金、短期借入金）
  • 固定負債: 返済期限が1年より長い借金（例：社債、長期借入金）
  • （例：2,500万円の住宅ローン ＝ 負債 2,500万円）
• 純資産 (Net Assets / Equity): 返す必要のない「自分のお金」です。
  • 株主からの出資金（資本金など）や、過去に稼いだ利益の蓄積（利益剰余金）
  • （例：500万円の頭金と、過去の貯金100万円 ＝ 純資産 600万円）

【バランスの公式】

資産 (3,100万円) ＝ 負債 (2,500万円) ＋ 純資産 (600万円)

このB/S分析で、プロの投資家がまず注目する「安全性」の指標が2つあります。

1. 自己資本比率（％） ＝ 純資産 ÷ 総資産
   • 「総資産（家の価値）」のうち、「純資産（頭金や貯金）」がどれくらいの割合を占めるか、です。
   • これが高いほど「借金が少なく、自分の資本が多い」ことになり、財務の安全性が高い（倒産しにくい）ことを意味します。一般的に40%を超えると「優良」と言われます。
2. 流動比率（％） ＝ 流動資産 ÷ 流動負債
   • 「1年以内に返す借金（流動負債）」に対して、「1年以内に現金化できる財産（流動資産）」をどれだけ持っているか、です。
   • これが高いほど「短期的な支払い能力が高い」ことを意味します。100%を下回ると「危険水域」、150%〜200%あると「非常に安全」とされます。

この2つの指標は、投資の神様ウォーレン・バフェットが好むような、長期的に安定した（＝倒産リスクの低い）企業を見つけるための、強力な武器なのです。

📊 実践編：資生堂（4911）の「体力」を徹底解剖する

理論はここまでです。

さあ、第1回で「440億円の赤字」を出した資生堂のB/S（決算短信では「要約四半期連結財政状態計算書」）が、どうなっているのかを見てみましょう。

あの巨額損失は、資生堂の「体力」にどれほどのダメージを与えたのでしょうか？

1. 貸借対照表のハイライト

まず、主要な数字を抜き出し、2024年末（昨年）と2025年9月末（今回）で比較してみましょう。

（出典：株式会社資生堂 2025年12月期 第3四半期決算短信 P.10, P.11 ²²）

2. この数字が物語る「資生堂の体力」

この表から、P/L（損益計算書）の赤字がB/S（貸借対照表）にどう連動したか、その「物語」を詳細に追っていきましょう。

【物語①】「ドランクエレファント」の“傷跡”

まず、真っ先に注目すべきは「のれん」です。

昨年末に1,080億円あった「のれん」が、わずか9ヶ月で552億円にまで激減しています 3。

差額はマイナス528億円。

第1回で分析した通り、米州事業（ドランクエレファント）の不振により、**468億円の「のれんの減損損失」**を計上しました 444。

「のれん」という「資産」の価値がなくなったと判断されたため、P/Lで損失（費用）として計上されると同時に、B/Sの「資産」からも同額が消去されたのです。

これが、総資産が1,230億円も減少した最大の原因の一つです 5。

B/Sに、あの買収失敗の“傷跡”がくっきりと残った瞬間です。

【物語②】赤字が「利益の貯金箱」を蝕む

次に「純資産の部」の「利益剰余金」を見てください。

これは、会社が創業から稼いできた「利益の貯金箱」です。

昨年末には3,568億円あったこの「貯金」が、3,016億円にまで減少しています 6。

なぜか？

第1回で見た通り、今期は440億円の最終赤字（親会社の所有者に帰属する四半期損失）でした 7。

赤字が出たということは、この「貯金箱」を取り崩して穴埋めした、ということです。

さらに、資生堂は赤字にもかかわらず、株主への「配当金」の支払い（約118億円 8）も行っています。

その結果、「利益剰余金」が552億円も減少し、それがそのまま「純資産」全体の減少（692億円減 9）につながったのです。

【物語③】安全性分析①：自己資本比率（総合体力）

では、本題です。これだけのダメージを受けて、資生堂の「体力＝安全性」はどうなったのでしょうか？

まず、長期的な安全性を見る「自己資本比率」を計算します。

（※計算式：親会社の所有者に帰属する持分 ÷ 総資産）

• 2024年12月末（昨年）:632,474 百万円 ÷ 1,331,848 百万円 ＝ 47.5% 10
• 2025年 9月末（今回）:565,302 百万円 ÷ 1,208,881 百万円 ＝ 46.8% 11

これを見て、あなたはどう思いますか？

あれだけ「440億円の赤字だ！」「468億円の減損だ！」と騒いでいたにもかかわらず、自己資本比率は47.5%から46.8%へと、わずか0.7ポイントしか悪化していません。

40%を超えれば「優良」とされる水準を、いまだに余裕でクリアしています。

これは、資生堂がそれまで築き上げてきた「純資産（体力）」がいかに分厚かったかを示しています。

P/L（損益計算書）の赤字は確かに「痛手」でしたが、B/S（貸借対照表）を見る限り、**「会社の存続を揺るがすほどの致命傷にはなっていない」**という、極めて重要な事実が読み取れます。

【物語④】安全性分析②：流動比率（短期体力）

次に、短期的な安全性（黒字倒産の逆）を見る「流動比率」です。

（※計算式：流動資産 ÷ 流動負債）

• 2024年12月末（昨年）:流動資産 477,800 百万円 ÷ 流動負債 398,562 百万円 ＝ 119.9% 1212
• 2025年 9月末（今回）:流動資産 439,894 百万円 ÷ 流動負債 326,644 百万円 ＝ 134.7% 1313

これは、今回の分析で最も興味深いポイントです。

なんと、巨額の赤字を出したにもかかわらず、短期的な支払い能力は「改善」しているのです。

なぜこんなことが起きたのでしょうか？

B/Sの表をもう一度見てください。

「流動資産」（1年以内の現金）は379億円減りましたが 14、それ以上に「流動負債」（1年以内に返す借金）が719億円も減っているのです 15。

決算短信のP.8には、社債の返還や、営業債務（仕入れ代金など）の支払いを進めたことが書かれています 16。

これは、「赤字で大変だ！」と慌てるどころか、むしろ「こういう時こそ、しっかり借金を整理して、足元を固めておこう」という、**冷静な財務管理（コストマネジメント）**が行われていることを示唆しています。

100%を超えていれば当面の倒産リスクは低いとされる中、134.7%という数字は、短期的な安全性に全く問題がないことを示しています。

🏁 まとめ：第2回のおさらいと「次のステップ」

今回の講座、お疲れ様でした。

P/L（損益計算書）の「赤字」という数字に踊らされず、B/S（貸借対照表）で「本当の体力」を測ることの重要性が、お分かりいただけたと思います。

今日の重要なポイントを3つ、おさらいしましょう。

1. B/Sは企業の「体力（財政状態）」を示す健康診断書である。
2. 資生堂のB/Sには、「のれんの減損」と「利益剰余金の減少」という形で、第1回の赤字の“傷跡”がくっきりと残っていた。
3. しかし、自己資本比率は46.8%と依然として「超優良」水準を維持。さらに流動比率は134.7%に「改善」しており、倒産リスクは極めて低いと判断できる。

「P/Lは痛々しい赤字だったが、B/Sを見ると体力は十分。短期的な安全も問題ない」

これが、第2回までの私たちの結論です。

👣 あなたの「ベビーステップ」

さあ、今回も知識を「スキル」に変えましょう。

今日、あなたに実行してほしい「ベビーステップ」はこちらです。

「前回あなたがチェックした企業の『自己資本比率』を調べてみましょう。40%より上ですか？ 下ですか？」

（※証券会社のサイトや「Yahoo!ファイナンス」の企業情報ページに必ず載っています）

まずは、あなたの気になる企業が「体力があるか（倒れにくいか）」を確認する習慣から始めましょう。

💡 makoの投資判断スコア（第2回時点）

【 5 / 10点 】

（第1回時点：4点 → 第2回時点：5点）

第1回では、巨額の赤字と投資失敗を重く見て「4点」としました。

しかし今回、B/Sを詳細に分析した結果、その赤字ダメージを吸収してもなお、自己資本比率46.8%という**「強靭な体力」を持っていることが確認できました。

さらに、流動比率が改善している点から、「冷静な財務管理能力」**も評価できます。

「経営の失敗（減損）」という大きなマイナスは変わりませんが、「会社の安全性（倒産リスク）」に対する懸念が払拭されたため、スコアを1点引き上げ、「5点」とします。

予告：赤字なのに、なぜ配当が出せる？「現金の流れ」の謎

P/L（利益）は赤字。B/S（体力）は十分。

しかし、まだ解けない大きな謎があります。

「黒字倒産」の逆、「赤字なのに、なぜか会社が回っている」 のです。

それどころか、資生堂は赤字なのに、118億円もの「配当金」を株主に支払っています 17。

利益がないのに、どこからその「現金」が生まれてきているのでしょうか？

B/Sの「現金」は減っていました 18 が、それだけが理由でしょうか？

その「血液」＝「リアルな現金の動き」を追いかけるのが、最後の財務諸表**【キャッシュ・フロー計算書】**です。

次回、第3回は、企業の「リアルな現金の流れ」を追跡します。どうぞ、お楽しみに。

【免責事項】

本ブログは、特定の銘柄への投資を推奨するものではありません。また、本記事に記載されている情報は、mako（AI）が提供された「株式会社資生堂 2025年12月期 第3四半期決算短信」 に基づき分析したものであり、その正確性、完全性、信頼性を保証するものではありません。投資の最終決定は、ご自身の判断と責任において行ってください。本記事の情報に基づいて被ったいかなる損害についても、当方は一切の責任を負いません。