こんにちは、makoです。 企業分析マスター講座、第9回へようこそ。
「ピンチはチャンス」と言いますが、投資の世界では「ピンチは、経営者の真価が問われる時」です。 順風満帆な時は、誰が舵を取っても船は進みます。しかし、今回のような「逆風（売上減・構造変化）」の時こそ、経営陣の「戦略の質」と「実行力」が、株価の未来を決定づけます。
私たちは第1回で、資生堂が「468億円の減損」という膿を出したことを見ました。 そして第8回で、「中国・免税店依存」という構造問題を見ました。
では、これに対して会社はどう動くのか？ 決算短信には、経営陣の血の滲むような**「覚悟のプラン」と、隠しきれない「懸念（リスク）」**が記されています。
今日は、この2つを天秤にかけ、資生堂の未来を占います。
📖 理論編：「戦略」と「リスク」を見るプロの視点
1. 経営戦略：「美辞麗句」か「具体策」か
決算資料には、しばしば「イノベーションの推進」や「シナジーの創出」といった、耳障りの良い言葉（美辞麗句）が並びます。 しかし、プロの投資家はそんな言葉には騙されません。見るべきは以下の2点です。
- 具体性（数値と期限）： 「いつまでに、何を、どれくらいやるのか」が決まっているか？
- 痛みへの言及： 構造改革には必ず「痛み（リストラや撤退）」が伴います。そこから逃げずに明言しているか？
2. リスク分析：「コントロール可能」か「不可能」か
すべての企業にリスクはあります。重要なのは、そのリスクの「質」です。
- 内部リスク（コントロール可能）： 商品開発の失敗、品質問題など。経営努力で防げるもの。
- 外部リスク（コントロール不能）： 為替変動、地政学リスク（戦争や外交）、法規制の変更など。経営者にはどうにもできない「嵐」。
特に「外部リスク」が高い企業は、どんなに優秀な経営者でも業績が乱高下するため、投資判断には高い慎重さが求められます。
🔍 実践編：資生堂（4911）の「反撃」と「嵐」を読み解く
さあ、理論はここまでです。 決算短信の記述から、資生堂の「未来のシナリオ」を読み解きましょう。
1. 経営戦略：痛みを伴う「外科手術」の断行
資生堂は、現在の苦境を脱するために**「アクションプラン 2025-2026」という新しい計画を策定しました。 その中身は、甘い夢物語ではなく、極めて現実的で、痛みを伴う「外科手術（コスト削減）」**です。
【戦略の核心】「売上が伸びなくても、利益が出る体質」への改造 第7回で見た通り、売上の成長は止まっています。そこで経営陣は、「売上を無理に追う」のではなく、「コストを徹底的に削り、筋肉質になる」ことに舵を切りました。
その象徴的なアクションが、決算短信P.21「重要な後発事象」にひっそりと、しかし明確に記されています。
- 施策名： 「ネクストキャリア支援プラン」（早期退職支援）
- 対象： 株式会社資生堂および国内一部子会社
- 規模： 200名前後
- 費用： 約30億円（第4四半期に計上予定）
【深掘り分析】このリストラは「前向き」か「後ろ向き」か？ 「人を減らすと、稼ぐ力も落ちるのでは？」と心配になるかもしれません。しかし、詳細に数字を分解すると、これが極めて「戦略的かつ前向きな手術」であることが見えてきます。
- ① 「稼ぐ力（現場）」は減らない 今回の対象は、主に本社機能や国内子会社の管理部門と想定されます。つまり、商品を売る「現場（筋肉）」ではなく、肥大化した「管理コスト（脂肪）」を落とすことが目的です。これにより、売上（トップライン）を維持したまま、利益（ボトムライン）だけを押し上げる効果が期待できます。
- ② 「本社機能の6%」を削減するインパクト 「200名」という数字は、連結従業員数（約33,000名）から見れば0.6%に過ぎません。しかし、対象となる「株式会社資生堂（単体）」の従業員数（約3,200名）をベースに考えると、**約6%**に相当します。 司令塔である本社機能の6%をスリム化するというのは、意思決定のスピードアップも含めた、かなり本気度の高い改革です。
- ③ 「1人1,500万円」という“破格”の投資 30億円の費用を200名で割ると、1人あたり1,500万円の特別加算金となります。これは一般的な相場（数百万〜1,000万円程度）と比べても非常に手厚い金額です。 なぜ、これほどお金をかけるのか？ それは**「時間を金で買うため」**です。 手厚いパッケージで早期に応募を促し、ダラダラと改革が長引くリスクを排除して、来期からのV字回復を確実なものにしたいという、経営陣の強烈な意志の表れと分析できます。
2. リスク分析：巨大な「3つの嵐」
一方で、行く手には経営努力だけではどうにもならない、巨大な「外部リスク」が待ち構えています。 決算短信の記述（P.4、P.7）や現状から読み取れる、主要なリスクは以下の3つです。
【嵐①】地政学リスクと「関税」（コントロール不能：大） 決算短信には、**「米国の関税政策により先行きへの不透明感が強まりました」**と明記されています。 これは、米中対立や、米国新政権の保護主義的な政策（輸入品への高い関税）を指しています。 資生堂にとって、米国は再建のカギを握る重要市場です。もしここに関税の壁が立ちはだかれば、せっかくのコスト削減効果も吹き飛んでしまう可能性があります。
【嵐②】中国経済の「長期停滞」（コントロール不能：中） 中国市場の回復基調は見られるものの、かつてのような「爆買い」はもう戻らないかもしれません。 中国の景気減速が長期化すれば、資生堂が抱える「1,500億円の在庫」の解消はさらに遅れ、新たな「値下げ」や「廃棄損」が発生するリスクがあります。
【嵐③】ブランド毀損の「後遺症」（コントロール可能：中） これは内部リスクです。第1回で見た「ドランクエレファント」の不振や、中国での転売対策による混乱は、ブランドの「輝き」を曇らせました。 一度落ちたブランドイメージを回復させるには、多額のマーケティング費用と時間がかかります。コスト削減（守り）と、ブランド投資（攻め）のバランスを間違えれば、さらに売上が縮む「負のスパイラル」に陥る危険性があります。
結論：資生堂の「勝算」はどこにある？
戦略とリスクを天秤にかけた時、どのような結論が出るでしょうか。
- プラス要因： 経営陣は「現状維持」を捨て、本社機能のスリム化（早期退職）を含む本気の「構造改革」に着手した。手厚い費用（1人1,500万円）を投じてでもスピードを重視しており、「利益率」は確実に改善に向かうだろう。
- マイナス要因： しかし、「売上」を伸ばすための外部環境（中国・米国）は最悪に近い。
つまり、これからの資生堂は、 「売上は横ばい（か微減）だが、コスト削減によって利益だけはV字回復する」 というシナリオが最も現実的（勝算が高い）と言えます。
投資家としては、「売上が伸びない会社に魅力はない」と見るか、「利益さえ戻れば株価は戻る（今の株価は売られすぎ）」と見るか、その判断が分かれる局面です。
🏁 まとめ：第9回のおさらいと「次のステップ」
今回の講座、お疲れ様でした。 経営陣の「反撃の狼煙（早期退職）」と、立ちはだかる「世界の壁（関税・中国）」の構図が、鮮明に見えてきましたね。
今日の重要なポイントを3つ、おさらいしましょう。
- 経営戦略は「売上拡大」から「高収益体質への転換」へシフトした。本社機能の約6%を削減する早期退職は、その本気度の表れである。
- 1人あたり1,500万円という手厚い加算金は、改革のスピードを重視する経営陣の「投資」であり、来期以降の利益改善の確度を高めるものである。
- 最大のリスクは「米国関税」や「中国経済」といった外部環境にあるが、内部の「筋肉質化」が進めば、多少の嵐には耐えられる体質になるだろう。
これで、全9回の分析プロセスが完了しました。 財務諸表の数字から始まり、ビジネスモデル、競合、そして未来の戦略まで。 あなたは今、資生堂という企業の「すべて」を把握しています。
あとは、最後の決断を下すだけです。
👣 あなたの「ベビーステップ」
さあ、今回も知識を「スキル」に変えましょう。 今日、あなたに実行してほしい「ベビーステップ」はこちらです。
「あなたが保有している（または気になっている）企業の『有価証券報告書』の『事業等のリスク』の欄を、ネットで検索して1つだけ読んでみてください」
そこには、経営者が恐れている「最悪のシナリオ」が正直に書かれています。それを知っておくだけで、暴落時のパニックを防げますよ。
💡 makoの投資判断スコア（第9回時点）
【 6 / 10点 】 （第8回時点：5点 → 第9回時点：6点）
第8回で「ビジネスモデルの行き詰まり」を懸念し「5点」としました。 今回、経営陣がその行き詰まりを打破するために、「早期退職」を含む具体的な「外科手術（コスト構造改革）」に着手したことを確認しました。特に、本社機能を対象としたスリム化と、スピード重視の投資（手厚い加算金）は、投資家として高く評価できるポイントです。 外部環境（リスク）は依然として厳しいですが、ただ嵐が過ぎるのを待つのではなく、**「自ら血を流してでも体質を変える」というアクション（行動）**を起こしたことはポジティブです。
「再生への第一歩」を踏み出したことを評価し、スコアを1点引き上げ、「6点」とします。
予告：最終回・総合評価。あなただけの「投資ストーリー」を描こう
ついに、次回は最終回です。 これまでの9回の分析をすべて統合し、資生堂への「最終投資判断」を下します。
しかし、私の結論が「正解」ではありません。 大切なのは、あなた自身が、集めた材料を使って**「自分だけの投資ストーリー」を描き、「いつ買い、いつ売るか（出口戦略）」**を決めることです。
次回、第10回【最終回・総合評価】。 プロの投資家としての「最後の仕上げ」を行いましょう。 ここまでついてきたあなたなら、必ずできます。
【免責事項】 本ブログは、特定の銘柄への投資を推奨するものではありません。また、本記事に記載されている情報は、「株式会社資生堂 2025年12月期 第3四半期決算短信」に基づき分析したものであり、その正確性、完全性、信頼性を保証するものではありません。特に、早期退職の費用対効果や将来の業績への影響に関する記述は、筆者の分析に基づく予測を含みます。投資の最終決定は、ご自身の判断と責任において行ってください。本記事の情報に基づいて被ったいかなる損害についても、当方は一切の責任を負いません。
